5月29日，摸爬滾打了10年、早就將上市納入時(shí)間表的愛(ài)回收，終于正式宣布遞交了赴美IPO的招股書(shū)，擬于紐交所上市，如果一切順利，愛(ài)回收將有望成為中國(guó)二手3C電商第一股。
盡管愛(ài)回收創(chuàng)始人兼CEO陳雪峰去年接受媒體采訪時(shí)表示公司不會(huì)“流血上市”，可招股書(shū)信息披露出的連年虧損、緊張的現(xiàn)金流及其內(nèi)在的業(yè)務(wù)焦慮，似乎仍預(yù)示著愛(ài)回收謀求上市背后無(wú)奈的動(dòng)機(jī)，資本市場(chǎng)對(duì)愛(ài)回收的估值也并不樂(lè)觀。
為什么不樂(lè)觀?一部分原因還在于當(dāng)前的愛(ài)回收難免令人想起另一個(gè)二手交易市場(chǎng)的“佼佼者”——優(yōu)信二手車(chē)，上市時(shí)也是第一股，如今卻徘徊于中概股邊緣，曾經(jīng)一路狂跌的景象仍歷歷在目。一位業(yè)內(nèi)人士甚至曾一度調(diào)侃道，“因?yàn)橥瑢僖粋€(gè)賽道，優(yōu)信跌的讓同行都不敢上市了”。
如今，二手3C電商賽道上，愛(ài)回收率先上市，其表現(xiàn)又將如何?同樣出擊第一股，是否會(huì)走上優(yōu)信的老路?
至少?gòu)臉I(yè)務(wù)模式、上市路徑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境看，愛(ài)回收確實(shí)很像二手3C領(lǐng)域的優(yōu)信。
上市前減持，創(chuàng)始人、CEO不看好自家公司？
2016年愛(ài)回收完成D輪融資時(shí)，曾對(duì)外宣布過(guò)上市消息，至2018年年中，再次提及上市，但將其上市地點(diǎn)從原先的內(nèi)地改為了香港或納斯達(dá)克，現(xiàn)在上市進(jìn)程終于得到切實(shí)推進(jìn)。
創(chuàng)業(yè)公司大多都有個(gè)上市夢(mèng)。
愛(ài)回收CEO陳雪峰看似尤為執(zhí)著，只是讓人不解的是偏偏在上市之前，他卻兩次減持了愛(ài)回收的股份，疑似提前套現(xiàn)。
根據(jù)招股書(shū)批露的信息顯示，2021年2月前，陳雪峰共計(jì)持有13283317股普通股，2月8日，他轉(zhuǎn)讓了992513股給Shanghai Jinglin Jinghui Euaity investment Center。F輪融資中，陳雪峰持股實(shí)體C&XF再次賣(mài)出了1003468股愛(ài)回收股份，最終其持股實(shí)體的持股數(shù)變更為11287336股。
巧的是，愛(ài)回收另一位創(chuàng)始人孫文俊也在上市前賣(mài)出了600645股愛(ài)回收股份。
而且對(duì)比愛(ài)回收F輪的投資明細(xì)還可以發(fā)現(xiàn)，陳雪峰、孫文俊兩位創(chuàng)始人的160余萬(wàn)股是以普通股方式賣(mài)給了F輪股東，單價(jià)為15.55美元/股。這一價(jià)格不僅比F輪優(yōu)先股的售價(jià)(19.43美元/股)低，甚至比E輪售價(jià)(17.84美元/股)也要低。
如果兩輪減持是套現(xiàn)的話，從2月至IPO之前，愛(ài)回收的這兩位創(chuàng)始人先后減持了總計(jì)超過(guò)260萬(wàn)股，總價(jià)值超過(guò)3000萬(wàn)美金。
上市前套現(xiàn)，這種操作在互聯(lián)網(wǎng)極為罕見(jiàn)，通常情況下公司創(chuàng)始人和大股東在180天鎖定期后就可以賣(mài)出股票。有投資機(jī)構(gòu)分析師表示，“這或許顯示出創(chuàng)始人和部分財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)愛(ài)回收未來(lái)股價(jià)和企業(yè)發(fā)展的信心不足”。
尤其是以低于E輪、F輪融資時(shí)的售價(jià)賣(mài)出，直觀看來(lái)這似乎意味著上市之后愛(ài)回收的市值很可能會(huì)低于融資時(shí)公布的估值，所以創(chuàng)始人才選擇在上市之前疑似套現(xiàn)。
當(dāng)然，這只是猜測(cè)，創(chuàng)始人多次提前減持，愛(ài)回收也沒(méi)有就減持的問(wèn)題進(jìn)行公開(kāi)回應(yīng)。
其實(shí)信心不足的可能不止創(chuàng)始人或員工，背后的投資機(jī)構(gòu)對(duì)這家二手3C電商領(lǐng)域的“老兵”，似乎也不復(fù)原來(lái)的熱情。除了京東，不少連續(xù)幾輪投資愛(ài)回收的投資方，沒(méi)有繼續(xù)出現(xiàn)在新
融資的名單中。如今上市在即，能不能成功套現(xiàn)離場(chǎng)還未可知。
過(guò)度依賴(lài)to B業(yè)務(wù)，二手3C市場(chǎng)的“優(yōu)信”？
2018年6月25日，優(yōu)信成功登陸美股，成為名副其實(shí)的中國(guó)二手車(chē)電商第一股，但在6個(gè)月禁售期結(jié)束后第一個(gè)交易日起，就迎來(lái)了大股東們的恐慌性拋售。一個(gè)月時(shí)間不到，優(yōu)信一路從發(fā)行價(jià)9美元跌至最低3.6美元。
優(yōu)信的大跌，其實(shí)是二手車(chē)電商在2B賽道上的一次大潰敗。以B2B業(yè)務(wù)起家，優(yōu)信二手車(chē)早期的營(yíng)收核心大多是來(lái)自B2B業(yè)務(wù)，可是長(zhǎng)期依賴(lài)2B業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其在用戶流量方面與其他競(jìng)爭(zhēng)者逐漸拉開(kāi)差距，喪失優(yōu)勢(shì)。到最后優(yōu)信不得不將2B業(yè)務(wù)全部剝離，專(zhuān)注于2C的目標(biāo)市場(chǎng)。
美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)to B類(lèi)企業(yè)的估值和to C企業(yè)會(huì)有明顯的差距，優(yōu)信就是典型的例子，而愛(ài)回收恰恰也是由B端業(yè)務(wù)支撐，且極度缺乏C端用戶。
根據(jù)愛(ài)回收對(duì)外發(fā)布的信息顯示，2020年愛(ài)回收的196億GMV中，國(guó)內(nèi)加海外to B業(yè)務(wù)的GMV達(dá)到113億;此外愛(ài)回收2020年的營(yíng)收中，自營(yíng)商品收入和平臺(tái)收入里to B銷(xiāo)售帶來(lái)的收入占比分別為88%和50%，to B銷(xiāo)售帶來(lái)的收入占比為83%。
而從商業(yè)模式上看，愛(ài)回收通過(guò)C2B模式回收的所有設(shè)備中，有80%以上是通過(guò)旗下B2B平臺(tái)拍機(jī)堂分銷(xiāo)的。
也就是說(shuō)，雖然愛(ài)回收對(duì)外宣稱(chēng)打通了C2B+B2B+B2C的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，可是公司回收的手機(jī)設(shè)備絕大多數(shù)賣(mài)向了B端而不是C端。因此我們看到，在國(guó)內(nèi)二手電商平臺(tái)排名上，to C的閑魚(yú)和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)是第一梯隊(duì)成員，而愛(ài)回收的月活用戶數(shù)甚至不及閑魚(yú)和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的零頭。沙利文用研結(jié)果也顯示，僅13%的人通過(guò)愛(ài)回收交易過(guò)，而無(wú)提示提及率更是僅5.4%，遠(yuǎn)低于閑魚(yú)和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。
此外，在招股書(shū)中，愛(ài)回收沒(méi)有披露任何to C相關(guān)的核心用戶信息，也進(jìn)一步驗(yàn)證了該公司在to C業(yè)務(wù)的羸弱。
長(zhǎng)期以來(lái)，愛(ài)回收自比二手3C市場(chǎng)的“貝殼找房”，但其實(shí)兩者有著本質(zhì)的不同。貝殼找房以鏈家為根基，鏈家當(dāng)初在二手房交易市場(chǎng)上之所以能夠逆襲，在于幫助用戶解決了房源的痛點(diǎn)，真正為用戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，才受到用戶的擁護(hù)。但愛(ài)回收在C端，不僅缺乏穩(wěn)定且龐大的流量渠道，反而深陷用戶信任危機(jī)。
在黑貓投訴上，關(guān)于愛(ài)回收在回收或以舊換新活動(dòng)中私自拆機(jī)、強(qiáng)制交易等問(wèn)題的投訴不勝枚舉。無(wú)獨(dú)有偶，2016年起，優(yōu)信因經(jīng)營(yíng)體系缺陷而在媒體報(bào)道中負(fù)面頻現(xiàn)，多次被曝出與優(yōu)信合作車(chē)商欺詐客戶的新聞。
C端用戶對(duì)檢驗(yàn)、體驗(yàn)、售后等平臺(tái)服務(wù)的要求更為嚴(yán)格，而缺乏C端基因、靠B端起家的公司，似乎普遍在拉攏與服務(wù)用戶方面能力薄弱。
優(yōu)信已然從to B賽道徹底轉(zhuǎn)向to C賽道，但非常艱難，至今仍在摸索。愛(ài)回收能否在to C業(yè)務(wù)中找到突破口，也還是未知數(shù)。
重資產(chǎn)模式下，愛(ài)回收平臺(tái)轉(zhuǎn)型道阻且長(zhǎng)
從收入狀況來(lái)看，萬(wàn)物新生(愛(ài)回收)近三年的增長(zhǎng)勢(shì)頭尚可。
招股書(shū)顯示，公司凈收入從2018年的32.6億元增長(zhǎng)到2019年的39.3億元，增長(zhǎng)20.5%，2020年又增長(zhǎng)到48.6億元，增長(zhǎng)23.6%。2021年前三個(gè)月，萬(wàn)物新生的凈收入為15.1億元人民幣，同比增長(zhǎng)了118.8%。
愛(ài)回收的營(yíng)收增長(zhǎng)主要是受商品收入帶動(dòng)，也就是其自營(yíng)收入。2018到2020年，其商品收入分別為32.5億元、37.3億元、42.4億元，毛利率從2018年的14.1%提升至2020年的25.7%。
單看自營(yíng)商品收入，愛(ài)回收的核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可，只是值得一提的是，愛(ài)回收的商品成本受重資產(chǎn)模式的影響仍居高不下。在支出端，商品成本占了萬(wàn)物新生的支出大頭，2018年到2020年，萬(wàn)物新生集團(tuán)的商品成本分別為28億元、32億元、36億元，每年幾百家門(mén)店的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用嚴(yán)重拖累了公司的盈利能力。
也正是這個(gè)原因，愛(ài)回收開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)型，從單一品牌向多業(yè)務(wù)品牌、從直營(yíng)回收業(yè)務(wù)向平臺(tái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，走平臺(tái)化路線。
這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成果可以從愛(ài)回收的服務(wù)收入看出。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1，萬(wàn)物新生的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)收入為2.0億，年同比增長(zhǎng)137%。但是有一點(diǎn)，Q1萬(wàn)物新生的履約費(fèi)用為2.2億，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為2.2億。也就是說(shuō)，服務(wù)收入連履約費(fèi)用都不能覆蓋，這意味著愛(ài)回收的平臺(tái)單元經(jīng)濟(jì)模型(UE)著實(shí)過(guò)低。
為什么會(huì)這樣?
一方面，愛(ài)回收的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大幅增長(zhǎng);2020年，萬(wàn)物新生的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例達(dá)15.2%，相比2018年的7.3%顯著提高。
另一方面，追根究底還是其極度缺少C端用戶。
愛(ài)回收的服務(wù)收入主要由在線商城的交易傭金組成，源于拍機(jī)堂B2B業(yè)務(wù)和嫁接在京東上的拍拍B2C業(yè)務(wù)。其中B2C業(yè)務(wù)中大部分采用京東POP第三方貨源模式，履約成本相對(duì)較低，但即使在這種情況下，其平臺(tái)的服務(wù)收入也無(wú)法覆蓋履約費(fèi)用，這說(shuō)明拍機(jī)堂B2B業(yè)務(wù)的真實(shí)UE或許更加糟糕。
其中一層風(fēng)險(xiǎn)還在于，愛(ài)回收C端用戶流量沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，日后會(huì)更難吸引到有優(yōu)質(zhì)貨源的B端供應(yīng)商，阻礙平臺(tái)轉(zhuǎn)型。如同優(yōu)信，流量上長(zhǎng)期處于劣勢(shì)，讓優(yōu)信逐漸喪失了對(duì)車(chē)商的吸引力，從而導(dǎo)致車(chē)源流失。
愛(ài)回收上市之后，面臨的困難不只是重資產(chǎn)模式拖累公司盈利、現(xiàn)金流緊張等問(wèn)題，其在B2B的核心業(yè)務(wù)上也將面對(duì)像閑魚(yú)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)這類(lèi)綜合性二手電商平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。前幾日，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)宣布旗下B2B二手3C交易平臺(tái)—采貨俠完成4500萬(wàn)美金A輪融資，閑魚(yú)也開(kāi)始在B端加速布局和投入并強(qiáng)勢(shì)殺入線下。
巨頭攜資本強(qiáng)勢(shì)入局，再加上流量的巨大優(yōu)勢(shì)，對(duì)于給愛(ài)回收帶來(lái)主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的B2B平臺(tái)拍機(jī)堂來(lái)說(shuō)，未來(lái)空間還有多少可想而知。
上市是創(chuàng)業(yè)公司們的一道坎，但成功上市并不意味著就能坐享其成，公司存在的各種問(wèn)題反而會(huì)被放大。愛(ài)回收內(nèi)憂外患未解，多次切換賽道更顯示出戰(zhàn)略的不穩(wěn)和創(chuàng)始人的焦慮，它需要吸取優(yōu)信的前車(chē)之鑒，才不至于重蹈覆轍。
此外，在公司IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，創(chuàng)始人先折價(jià)減持老股這件事，是套現(xiàn)還是對(duì)未來(lái)信心不足?其實(shí)也應(yīng)該跟員工和投資人有個(gè)更為清晰的解釋。
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